在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下，政府自2016年初以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)新一輪樓市去庫(kù)存支撐措施，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)再度成為焦點(diǎn)。為填補(bǔ)目前樓市可用數(shù)據(jù)較少這一空白，渣打銀行在2016年1-2月間進(jìn)行了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)半年度專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研，聚焦二三線(xiàn)城市未上市的中小開(kāi)發(fā)商。
    基于調(diào)研得出的渣打中國(guó)開(kāi)發(fā)商景氣指數(shù)（CDSI）自2015年7月份的低點(diǎn)50.8升至57.3。我們認(rèn)為這一結(jié)果表明房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒有所改善且市場(chǎng)回暖有望繼續(xù)。住宅銷(xiāo)售和樓市政策兩項(xiàng)分項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅回升，其次是建設(shè)活動(dòng)和開(kāi)發(fā)商融資。銷(xiāo)售回暖刺激開(kāi)發(fā)商擴(kuò)張熱情并降低企業(yè)融資負(fù)擔(dān)。盡管如此，調(diào)研結(jié)果顯示庫(kù)存消化節(jié)奏緩慢或?qū)⒊掷m(xù)抑制房?jī)r(jià)上漲。
    最近一期調(diào)研結(jié)果顯示，2015年四季度開(kāi)發(fā)商建設(shè)活動(dòng)開(kāi)始回暖，今年上半年或?qū)⒗^續(xù)加速。約半數(shù)受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商表示稱(chēng)本企業(yè)及同城其他開(kāi)發(fā)商的建筑活動(dòng)增多。2016年1-2月在建住宅面積較上次調(diào)研（2015年6-7月）增長(zhǎng)11%，其中新開(kāi)工住宅建筑面積增長(zhǎng)29.6%。需求回升和政府取消限購(gòu)及地方政府的區(qū)域性發(fā)展計(jì)劃是建設(shè)活動(dòng)轉(zhuǎn)好的主要原因，而庫(kù)存過(guò)剩和融資困難是一些暫未加速建設(shè)的開(kāi)發(fā)商面臨的主要問(wèn)題。
    土地市場(chǎng)同樣似乎也在恢復(fù)，但土地價(jià)格持續(xù)上漲給開(kāi)發(fā)商帶來(lái)一定壓力。地方政府釋放出的地塊數(shù)量略有增加，同時(shí)開(kāi)發(fā)商拿地意愿開(kāi)始上升。由于土地成交量普遍被視作房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)的先行指標(biāo)之一，我們認(rèn)為這一結(jié)果預(yù)示著近期調(diào)研城市建設(shè)活動(dòng)即將復(fù)蘇。開(kāi)發(fā)商建設(shè)活動(dòng)開(kāi)始重拾動(dòng)能有望推動(dòng)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)走出2015年低迷的困境。
    受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商所在城市住宅銷(xiāo)量持續(xù)改善，反映住宅銷(xiāo)售的回暖也在二三線(xiàn)城市出現(xiàn)，但復(fù)蘇程度弱于一線(xiàn)城市，多數(shù)開(kāi)發(fā)商表示上一季度住宅銷(xiāo)售量增長(zhǎng)20%以?xún)?nèi)，并預(yù)計(jì)今年上半年的銷(xiāo)售還將在此程度上繼續(xù)溫和上升。多數(shù)開(kāi)發(fā)商仍利用房?jī)r(jià)優(yōu)惠措施以降低現(xiàn)有庫(kù)存、加速資金回籠。調(diào)研結(jié)果顯示實(shí)際購(gòu)房需求（包括首套房購(gòu)房者和改善型需求購(gòu)房者）仍占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，其在買(mǎi)房者中占比達(dá)93%。其中改善型需求購(gòu)房者達(dá)42%，較上次調(diào)研增加了2%，表明改善型購(gòu)房需求正在上升。
    據(jù)開(kāi)發(fā)商反饋，2015年四季度庫(kù)存消化進(jìn)度放緩，但預(yù)計(jì)2016年或?qū)⒓铀?。盡管住宅銷(xiāo)售顯露復(fù)蘇跡象，但似乎現(xiàn)有庫(kù)存和新增供給將持續(xù)對(duì)樓市施壓，去庫(kù)存仍尚未結(jié)束。因此，鑒于去庫(kù)存壓力仍然存在，多數(shù)開(kāi)發(fā)商預(yù)計(jì)二三線(xiàn)城市房?jī)r(jià)將會(huì)持平或溫和上漲，但鑒于其需求結(jié)構(gòu)和庫(kù)存壓力，不會(huì)出現(xiàn)近期個(gè)別一二線(xiàn)城市的價(jià)格快速上漲。
    開(kāi)發(fā)商融資環(huán)境略趨改善，但主要是由于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。銀行融資和非銀行融資難度并未減小，但融資成本略有下降。2015年7月調(diào)研的結(jié)果顯示開(kāi)發(fā)商違約風(fēng)險(xiǎn)上升。此次調(diào)研結(jié)果證實(shí)了這一判斷，受訪(fǎng)城市中銀行和非銀行信貸違約案例正在發(fā)生，開(kāi)發(fā)商稱(chēng)拖欠供應(yīng)商付款仍較普遍。
    盡管如此，開(kāi)發(fā)商預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)違約案例不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)或惡化。融資渠道上，多數(shù)開(kāi)發(fā)商仍主要依靠銀行貸款，但更多開(kāi)發(fā)商表示售樓收入越來(lái)越成為企業(yè)重要融資來(lái)源。受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商稱(chēng)銀行按揭貸款大幅放松，并預(yù)計(jì)這將支撐未來(lái)的住宅銷(xiāo)售住宅項(xiàng)目。
    多數(shù)受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月中央政府樓市政策或?qū)⑦M(jìn)一步放松。中央政府已表態(tài)要將去庫(kù)存作為2016年政府工作重點(diǎn)，并已出臺(tái)包括降低首付比例和房產(chǎn)交易稅等在內(nèi)的多項(xiàng)措施加速消化庫(kù)存。這一變化在一定程度堵上超出了市場(chǎng)預(yù)期，并釋放出中央政府樓市政策立場(chǎng)或?qū)⑥D(zhuǎn)變的信號(hào)。然而，開(kāi)發(fā)商對(duì)地方政府樓市政策前景持中性立場(chǎng)。
    地方政府層面，中國(guó)幾乎所有城市（一線(xiàn)城市除外）的地方政府均已宣布計(jì)劃取消或放松房屋限購(gòu)。部分城市還出臺(tái)包括調(diào)整按揭貸款政策、下調(diào)最低首付比例、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼和利用公積金買(mǎi)房等其他放松措施。受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商預(yù)計(jì)樓市放松政策將采取進(jìn)一步對(duì)購(gòu)房者給予政策優(yōu)惠的形式，具體措施包括調(diào)整購(gòu)房稅及發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼等，受訪(fǎng)開(kāi)發(fā)商認(rèn)為這些措施對(duì)推動(dòng)房屋銷(xiāo)售最為有效。然而，鑒于部分一線(xiàn)城市樓市急劇升溫，我們預(yù)計(jì)更多樓市放松措施或?qū)⒉扇《ㄏ蚯疫m度的方式進(jìn)行。
    房地產(chǎn)投資方面的調(diào)研結(jié)果與官方房地產(chǎn)數(shù)據(jù)相呼應(yīng)，表明進(jìn)入2016年房地產(chǎn)投資活動(dòng)出現(xiàn)改善但仍維持低位。房屋新開(kāi)工面積和土地成交量等前瞻性指標(biāo)顯示2015年底房地產(chǎn)投資有望企穩(wěn)并溫和復(fù)蘇。這表明樓市最黯淡的時(shí)期或已結(jié)束；但鑒于去庫(kù)存仍未結(jié)束，房?jī)r(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)同樣或?qū)⑤^為有限。較2015年相對(duì)中性的樓市政策立場(chǎng)而言，今年年初樓市政策顯著放松，政府明確表態(tài)稱(chēng)將支撐樓市并提升需求。我們預(yù)計(jì)2016年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒏纳?，?015年底時(shí)的負(fù)增長(zhǎng)恢復(fù)正增長(zhǎng)。而房地產(chǎn)投資增速的恢復(fù)將有助于穩(wěn)定2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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